Clarté du marché des actifs numériques

Résumé#

Ce projet de loi (la Loi sur la clarté du marché des actifs numériques de 2025) établit de nouvelles définitions et un système réglementaire distinct pour de nombreux jetons cryptographiques et marchés connexes. Il divise les responsabilités entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Le projet de loi crée de nouvelles règles d'enregistrement, de divulgation, de garde et de négociation pour les "marchandises numériques", ainsi qu'un processus par lequel les réseaux blockchain peuvent être certifiés comme "matures" afin que certains jetons puissent être considérés comme des non-valeurs mobilières.

• Changement principal : crée une catégorie légale appelée “marchandise numérique”, donne à la CFTC l'autorité principale sur les marchés au comptant et les intermédiaires pour les marchandises numériques, et donne à la SEC l'autorité sur certaines offres de jetons, les “actifs de contrat d'investissement”, et l'autorité anti-fraude lorsque les jetons sont négociés ou échangés par des entreprises réglementées par la SEC.
• Exemption pour les émetteurs : permet à certains émetteurs de jetons de s'appuyer sur une nouvelle exemption limitée pour les offres primaires s'ils respectent les règles de divulgation et visent à atteindre le statut de “système blockchain mature” ; le plafond pour de telles offres exemptées est de 75 millions de dollars sur une période de 12 mois.
• Certification de maturité : la SEC peut certifier une blockchain comme un “système blockchain mature.” La certification devient effective par défaut après les périodes de révision, sauf objection de la SEC ; la loi fixe des critères de base mais délègue des règles détaillées à la SEC.
• Enregistrement et garde : la CFTC doit enregistrer les bourses de marchandises numériques, les courtiers et les négociants et créer des règles sur la garde, la séparation, le capital, le reporting et les audits. Le projet de loi exige des gardiens d'actifs numériques qualifiés pour les actifs des clients.
• Exclusions et DeFi : le projet de loi réduit la couverture en excluant de nombreuses activités décentralisées de routine (nœuds, validateurs, développeurs open-source, portefeuilles, certains protocoles DeFi) d'être considérées comme des services réglementés, tout en préservant les pouvoirs anti-fraude.

Ce que cela signifie pour vous#

• Émetteurs de marchandises numériques / startups

  • Doivent suivre de nouvelles règles de divulgation et de reporting s'ils s'appuient sur la nouvelle exemption d'offre.
  • Peuvent demander à la SEC de certifier que leur blockchain est un “système blockchain mature” ; la certification change la façon dont les jetons sont traités pour la revente et d'autres règles.
  • Font face à des limites sur combien de personnes liées (fondateurs, premiers détenteurs) peuvent vendre, et doivent faire des divulgations de propriété.

• Bourses, courtiers, négociants, gardiens

  • Les plateformes qui offrent des marchés au comptant pour les marchandises numériques doivent s'enregistrer auprès de la CFTC en tant que bourses de marchandises numériques, courtiers ou négociants, sauf si elles se qualifient pour des exemptions étroites.
  • Les bourses doivent respecter les règles de cotation, de surveillance du marché, de tenue de dossiers et de protection des clients et utiliser des gardiens d'actifs numériques qualifiés pour les avoirs des clients.
  • Les courtiers et négociants doivent respecter les normes de capital, de reporting et de conduite commerciale, et séparer les actifs des clients.

• Investisseurs et clients

  • Les investisseurs peuvent obtenir plus de divulgation de la part des émetteurs et des bourses (code source, accès à l'historique des transactions, économie des jetons).
  • Les actifs des clients détenus par des intermédiaires enregistrés sont soumis à des règles de séparation et à des traitements spécifiques en cas de faillite destinés à protéger les clients.
  • Les individus conservent un droit de garde personnelle (portefeuilles matériels/logiciels) pour un usage personnel et pour effectuer des transactions de pair à pair, sous réserve des lois anti-blanchiment d'argent et des sanctions.

• Participants à la finance décentralisée (DeFi)

  • De nombreuses activités de développement, d'exploitation de nœuds, de messagerie et d'interface utilisateur sont explicitement exclues d'être réglementées en vertu des lois sur les valeurs mobilières ou les marchandises par ce projet de loi, mais les règles anti-fraude s'appliquent toujours.
  • Le projet de loi laisse certaines zones (lorsqu'un protocole DeFi agit effectivement comme un intermédiaire) pour des élaboration de règles et interprétation par les agences.

• Gouvernements d'État et locaux

  • Pour les entités qui déposent une demande d'enregistrement provisoire auprès de la CFTC et se conforment à ses règles, la loi fédérale préempte la plupart des lois d'État ou locales qui régiraient autrement l'offre ou la vente de ces actifs numériques (sauf les lois anti-fraude générales).

Dépenses#

Aucune information disponible publiquement sur une estimation officielle des coûts ou une note fiscale n'a été incluse dans le texte du projet de loi.

• Le projet de loi autorise la CFTC à percevoir des frais de dépôt et annuels des registrants de marchandises numériques et à utiliser ces frais (sous réserve des crédits budgétaires) pour couvrir les coûts de mise en œuvre et d'application.
• La CFTC se voit accorder une autorité temporaire d'embauche accélérée et un délai de plusieurs années sur certaines autorités de frais ; cela implique des dépenses de personnel et administratives, mais aucun montant en dollars n'est fourni.
• La SEC et la CFTC doivent mener plusieurs élaboration de règles et études (y compris des études du GAO et du Trésor) qui nécessiteraient du temps de personnel ; le projet de loi n'inclut pas d'estimation budgétaire formelle.

Point de vue des partisans#

Le projet de loi semble destiné à atteindre plusieurs objectifs énoncés dans son texte et ses conclusions :

• Fournir des définitions légales plus claires et une allocation fonctionnelle de l'autorité de la SEC et de la CFTC pour différentes activités de jetons.
• Protéger les investisseurs et les clients grâce à des dispositions de divulgation, de garde, de séparation et anti-fraude.
• Encourager l'innovation responsable et maintenir les entreprises d'actifs numériques et le développement technologique aux États-Unis en créant des règles prévisibles et un pôle d'innovation à la SEC (FinHub) et en codifiant LabCFTC.
• Promouvoir l'intégrité du marché pour les marchés d'actifs numériques au comptant grâce à l'enregistrement, à la surveillance et aux normes de cotation pour les bourses.
• Soutenir les efforts anti-financement illicite en appliquant les obligations de la loi sur le secret bancaire aux entités couvertes et en exigeant le partage d'informations et des études.

Point de vue des opposants#

Le texte du projet de loi montre également des domaines qui peuvent soulever des préoccupations ou des compromis :

• Une préoccupation est la complexité et le chevauchement réglementaires : le projet de loi divise les devoirs entre la SEC et la CFTC et nécessite de nombreuses élaboration de règles conjointes, ce qui pourrait créer de l'incertitude pendant la transition et nécessiter une coordination significative des agences.
• La définition d'un “système blockchain mature” inclut des critères statutaires mais laisse des détails importants à l'élaboration de règles de la SEC ; cela pourrait retarder ou compliquer la planification du marché et les attentes des investisseurs.
• Charge de conformité : les nouvelles règles d'enregistrement, de divulgation détaillée (y compris le code source et les descriptions d'accès aux transactions), les règles de garde et de capital, et les rapports continus peuvent être coûteux pour les émetteurs et plateformes plus petits.
• La préemption des règles d'État pour les entités enregistrées au niveau fédéral pourrait supprimer certaines protections ou voies d'application au niveau des États qui s'appliquent actuellement.
• Il n'est pas clair comment certaines transactions mixtes (où un jeton a à la fois des caractéristiques de valeur mobilière et de marchandise) seront traitées en pratique ; le projet de loi délègue une grande partie de cela à des règles futures.
• Le calendrier pour les élaboration de règles requises (souvent 270 à 360 jours) peut être serré compte tenu des problèmes techniques à résoudre ; des résultats de règles retardés ou variés pourraient créer une incertitude à court terme.